对自己掌握的股票估值即Equity Valuation方法做一个概括吧，抛砖引玉。纯手打，无粘贴，只引用自己当前脑中记忆，转贴请事先声明。

对于Equity Valuation，常常是进行top-down分析或者bottom-up分析，前者是从宏观经济状况的分析到对公司基本面信息进行pro rata analysis，而后者则常常采用公司本身的基本面信息进行时间序列分析。
而估值的方法中，总体上可以分为两类，绝对估值absosute valuation和相对估值relative valuation。绝对估值方法常常并不准确，因为需要对required rate of return, growth rate, payout ratio这些做出假定，但是这些参数的敏感性很高，所以往往进行绝对估值时要进行sensitive analysis或者Monte Carlo。

Absolute Valuation分为三大类

  • Discounted Dividend model(DDM)又分为三种

  1. Gordon Growth Model(GGM) P_0=\frac{D_1}{r-g}
  2. 两阶段GGM
  3. H-model P_0=\frac{D_0(1+g_L)}{r-g_L}+\frac{D_0H(g_s-g_L)}{r-g_L},其中H是第一个阶段长度的一半，g_s是第一个阶段的增长率，g_L是第二个阶段的增长率。

  • Free cash flow(FCF) models

  1. Free cash flow to the firm(FCFF) V_0=\frac{FCFF_1}{WACC-g}，这是一阶段的，两个阶段类似
  2. Free cash flow to the equity(FEFE) P_0=\frac{FCFE_1}{r-g},这也是一阶段的

  • Residual income models P_0=B_0+B_0\frac{ROE-r}{r-g},这也是一阶段的，两阶段的情况分为两种，一种给出股价，另一种给出w和新的ROE，这里不写了

Relative Valuation分为两大类

  • Price multiples

  1. P/E
  2. P/S
  3. P/B
  4. P/CF

这四个的含义就不用说了，那么区别是什么呢？如果一个公司有稳定的股利政策，定期分红，那么用P/E是可行的，如果不满足这个条件， 那么可以用后面的几个。但是由于P/S是税前指标，所以没有考虑资本结构的差异。而P/B用的是账面价值没有考虑通货膨胀的影响而且对科技企业不太适用。P/CF，最好的现金流指标是FCFE，但是FCFE不稳定，有时候为负，而且对公司资本结构调整的敏感性较大。
这些price multiple怎么用呢？有两种方法，一种是based on benchmark，与同类行业平均水平比较判断是高估还是低估，另一种based on fundamental forecasts，事实上，我们可以根据GGM计算justified price multiples,比如
justified leading P/E: \frac{P_0}{E_1}=\frac{1-b}{r-g},b是pay out ratio
然后用计算得到的值与实际股价计算得到的P/E进行比较，判断是高估还是低估。

  • Enterprise multiples
  1. EV/EBITDA
  2. EV/EBIT

等等。。。不列了
EV常常是用于private company的估值，一个显然的原因是private company没有price multiples…..后面会再单独讲一下private company的估值。

特殊的情况：
对于收购并购：
上面基本上是private company的估值了，对于并购计算target company的价值有三种方法，

  • DCF，与上面的类似，是采用FCF，P_0=\frac{FCF_1}{WACC-g},有人问啥是FCF，那得先计算NOPLAT。
  • methods of comparable company
  • methods of comparable transactions

后两种方法我不展开了，原理就是利用同行业或类似并购案例的公司的乘数计算平均乘数，得到estimated required acquiring price和take over premium.

对于有些能源公司：
主要依靠资源的公司还可以使用asset based method，此外，还有excess earning method.

对于房地产投资：
如果是private投资，那么有四种方法

  • Direct capitalization P_0=\frac{NOI}{cap ratio}
  • DCF
  • sales comparison
  • cost method land value+replacement cost-depreciation

如果是public，比如REIT，那么有三种方法

  • NAV
  • P/FFO
  • P/AFFO

好了，尽力了，希望对大家有帮助，更欢迎大神的批评指正。

— 完 —

本文作者：眭以宁

【知乎日报】
你都看到这啦，快来点我嘛 Σ(▼□▼メ)

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延伸阅读：
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