过去10年，医药板块收益接近10倍，部分个股甚至翻了30-50倍。去年的《好运》杂志曾讲到一个真实的投资故事：一位投资者2003年买入十几万的双鹭药业，在10年后成了千万富翁。
当一个事物变得绚烂夺目时，往往会引起许多人的注意。从去年开始，许多基金公司开始发行医药行业主题基金，而不少个人投资者也开始对医药基金投资跃跃欲试。
可是在去年底、今年初医药板块最火爆的时候，我们不敢提及这个炙手可热的投资板块。一个经历过多次泥沙俱下行情的人，实在害怕“追高”。事实也无数次证明，没有永远只涨不跌的行业或板块。
转眼已到2014年年中，当我们回头看医药板块，猛然发现她已经经历了一轮较大幅度的调整，下跌幅度超过10%。
“黄鹤一去不复返，白云千载空悠悠”，黄金十年已经过去，无法倒流。我们更关心的是：阶段回调后的现在，医药行业是否具备投资价值？
让我们进入看图说话时间。
一、目前点位高吗？
下图为医疗保健指数（882006）在2003年至2014年6月期间，指数点位、市净率（P/B）以及市盈率(P/E)的比较走势图。
在开始讲解前，我们需要了解几个重要的基本概念：
每股净利润（EPS)：公司税后利润与公司股本总数比率
市净率(P/B)：每股股价与每股净资产的比率，即股票价格P除以每股净值BV
市盈率(P/E)：每股股价与每股收益的比率，即股票价格P除以每股收益EPS
PEG ：公司市盈率(P/E)与盈利增长速度（g）的比率
首先看指数：当前指数价格处在历史较高位，同时处在阶段低位，但仍然在上升通道中，接近中下轨位置。
显然，股价是否高低，不能简单看绝对价格，更重要的是要看市盈率和市净率。我们画一根水平线，可以看出，无论是市盈率还是市净率，目前都处在过去10年的历史低位。因此，从这两个相对指标来看，目前的医药板块估值水平并不高，和历史相比甚至处在低位。
在股价、市盈率、每股净利润等指标中，我们最关心股价的走势。而从公式P/E=P/EPS可以看出，股价的走势，主要取决于市盈率的走势和每股净利润的走势。这两个决定因素，其中一个保持不变，另一个上涨，或者两个都上涨，都会带动股价继续上涨。因此，分市盈率P/E和每股净利润EPS就成为我们分析股价走势的关键。
二、P/E未来上涨的预期如何？
显然，如果预期P/E保持稳定而EPS上涨，股价会有上涨动力。
简单从市盈率、市净率自身的绝对值来看，目前处在低位，未来上行概率大于下行概率。
更重要的，我们引入衡量P/E预期增长的另一重要指标：PEG
PEG是估值水平相对盈利增速的比率。这个比例低，可能意味着目前的股票被低估了，这个比例高，可能意味着市场在行业目前的盈利增速水平下给了较高的估值水平。
下图为美国制药板块与中国制药板块PEG比较走势图：
由上图我们可以看到，自2005年以来，我国制药板块PEG相对于“好邻居”美国，一直处于更低的水平：美国3.6倍，中国约1.5倍。 而实际上中国制药板块的未来3年盈利增速17%左右，显著高于美国医药板块5%的增速预期。盈利增速更高，应该给予更高的估值才对。从图中还可以看出，中国制药业当前PEG处于其自身历史低位，显著低于历史均值。而美国制药板块则处在历史高位。
综合来看，我们仍然认为PEG未来走高概率较大：在盈利增速相对保持稳定在高位的背景下，市盈率理应走高。
三、EPS未来上涨趋势如何？
我们认为未来5-10年医药行业保持高增长态势的将是大概率事件。
首先，是医疗保健的刚性需求及消费的持续升级。
从短期看，14年第一季度（Q1）医药工业虽然延续13年下半年的惯性走低，但是我们应该看到，在制药业降价预期和反商业贿赂的双重打击下，制药板块只是暂时的“花容失色”，并非长久的“年老色衰”。在政策刺激和市场因素的结合下，我们预期14年第二季度（Q2）增速有望提升。
其次，是政府的政策支持。
国家自2014年以来，先后出台《关于加快发展社会办医的若干意见》，《创新医疗器械特别审批程序（试行）》及《医疗器械监督管理条例（修订草案）》，《关于非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价有关问题的通知》以及《国家发改委定价范围内的低价药清单》。目的在于支持社会资本办医政策，推动创新医疗器械发展，并加快医疗服务市场化，推动社会办医，一定程度上预示着医药板块长期坚挺的走势。
总之，未来5-10年，医药板块不会如过去十年这般风骚，但综合考虑估值水平、行业盈利增速、政策支持等因素，医药板块依然值得期待。
下期还将发布《【基金精选组合】医药行业基金池》文章。
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【知乎日报】
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