贴现法有一个最大的问题是，计算过程过于主观化。所以以前我在评论这种方法时，也提出应该结合敏感性分析来做。————即便如此，如果被并购对象不能产生正现金流，或者未来现金流有可能大幅衰退，贴现法的结果肯定是难以接受的：我把公司卖给你，你还让我倒贴钱？
因为并购经常大量在两个阶段出现：朝阳产业龙头企业快速增长期 和 夕阳产业整合期 ，所以我认为应该分开讨论：
1. 企业快速增长期往往是由企业收到大量融资或上市所引发的，而这一时期的同型企业，几乎都会有类似的情景发生：市场认为行业前景较好，投资意愿升高，市盈率被推高。这时使用现金流量法的话，潜在风险在于过高估计之后的增长，尤其是对于5年以后的“稳定增长期”的预测。但如果你调低增长率，卖方很可能对此估值提出异议，这就要看并购双方的交涉能力了。
除了现金流量法，采用对比估值法也比较常见。相对于现金流法，对比估值法也比较容易被卖方所接受。但处在这一市场环境里，对比估值往往已经包含了一定的估值溢价，因此在选择可对比数据和可对比模型（EV/EBITDA, PEG, PS, EBIT multiple 等等）时一定要考虑数据的相关性和实际的情况，避免估值过高。
2. 夕阳产业整合期往往是由行业中利润率最好的公司牵头，主动收购产能进行产业整合。而因为夕阳产业中诸多企业已经饱受摧残，市场关注度很低，所以估值水平会偏低。此时使用现金流量法的话，面对一个衰退增长行业，很多市场假设是难以完成的。如果使用现金流量法，势必要调整模型。
但对于收购一方来说，用这种方法最为安全。在计算结果上，根据被收购方的资产规模，给予一定的资产溢价就可以得到较合理的估值。
如果不使用现金流法，也可以使用RNAV法或成本折旧法来测定资产价值。
— 完 —
本文作者：李淼
【知乎日报】
你都看到这啦，快来点我嘛 Σ(▼□▼メ)
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