楼上二爷已经回答得很详细了，我再补充下。
简单点说，劣后就是投资组合中的一种安全垫，投资组合亏完劣后的本金之后才会开始亏优先级的本金。当投资组合超过预期收益，优先端的资金仍然收取固定回报，剩余收益都给劣后端。当投资组合没有达到预期收益甚至亏损的情况下，则劣后端资金会用来补贴优先端，以保证优先端的收益。
相当于优先端把钱“借”给劣后端，对劣后端而言是一种杠杆操作，杠杆比（优先劣后比）越高，赚钱的时候劣后端就赚得越多，同理亏的时候劣后端就亏得越快，这跟炒期货、融资融券是一样的道理。
假设一个结构化融资产品，优先劣后比为10：1，优先端收益固定为10%，那么大致会出现以下几种情况：
1、如果整个投资组合最终综合收益超过10%，则优先端资金赚取的收益，每超过10%一个百分点，都会给劣后端在10%的基础上增加十个百分点的收益，假设投资组合整体收益是11%，则劣后端最后的收益是21%；
2、如果整个投资组合最终收益是10%，则优先劣后端的收益都是10%；
3、如果投资组合最终收益大于0但小于10%，则劣后端则要将自己的收益和本金贴给优先端，以保证优先端的收益，这个例子中，当投资组合的收益为0时，劣后的本金就得全部贴给优先端了，再亏的话，优先端10%的收益就无法保证了，甚至开始侵蚀本金。
因为对房地产及政信类信托接触比较多，下面详细谈谈这类信托的结构化设计。
假设某个房企集团拿了一块地10个亿，房企通过给项目公司股东借款10个亿将土地款付清。现在准备通过信托融资套回5个亿。那么信托可能会这样设计：成立一个10个亿的信托计划，项目公司土地抵押，集团担保，优先端向社会投资人募集5个亿，劣后端5个亿由该集团公司用其对项目公司的5个亿债权来认购，或者房企去找5个亿的过桥认购劣后进信托户兜一圈，反正最后5个亿还会回来。
用《让子弹飞》中县长筹钱打土匪的例子来理解这种信托结构是再合适不过了：县长上任，得巧立名目，拉拢豪绅，缴税捐款，他们交了，才能让百姓交钱。得钱之后，将豪绅的钱如数奉还，百姓的钱三七分成。县长就是信托公司，豪绅就是房企，百姓嘛。。就是百姓。
10个亿的信托资金给房企后，房企的5个亿就回来了。其实这笔融资就是房企抵了价值10个亿的土地，跟信托借了5个亿，抵押率50%。信托干的就是一笔简单的典当行的买卖，那为什么要这么设计呢？主要是为了包装信托产品方便销售。没经验的投资人一看优先劣后比1：1，感觉这个安全垫好厚啊，完全没有侧漏的风险，买买买。
房地产信托的增信与风控措施其实是比较简单无脑的。关键就是“多重保险”。即要求每一单项风控措施看上去都能保证借款本息。集团为项目公司融资担保，那么就要求集团的现金流要能覆盖所有债务的本息，如果经营性现金流就能覆盖本息那简直堪称完美。土地抵押，抵押率50%，这在一、二线城市还是非常保险的，出现极端情况要处置土地的时候，打折打到5折还没人要的情况还是极少出现的。等等，不过，当整个楼市出现系统性风险的时候，大集团被火烧连营的情况也是屡见不鲜的，土地因为太贵，真到火烧眉毛的时候却难以变现。当然了，目前这个击鼓传花的游戏虽近尾声，但还没停，不过中国房地产捡钱的年代已经结束，就像股市一样，以后房地产的机会都将会是结构性的。
— 完 —
本文作者：周召
【知乎日报】
你都看到这啦，快来点我嘛 Σ(▼□▼メ)
此问题还有 7 个回答，查看全部。
