在上一篇专栏文中，我们简要地论述了欧元区的利率走廊机制：
在欧洲央行的利率走廊结构中：上限为SLF利率（既MLF），中枢为围绕MRO利率基准波动的EONIA（EONIA既银行体系对央行MRO定价的反应），下限为隔夜存款利率DF利率，同时EONIA与MRO的利差反映了银行体系获取短期流动性的对象偏好（是在市场融资还是向央行融资？）
这一篇我们继续来谈一谈欧元区的货币政策框架：
1.公开市场操作
MRO利率是欧洲央行进行公开市场操作的主要市场利率，通过MRO利率，欧洲央行向市场传递其政策立场，并引导市场利率（一般而言既与EONIA互相影响）。MRO既向欧元区合格金融部门提供再融资及流动性的主要手段。每周进行，期限为两周。此外，LTRO（Long-term refinancing opering）也归为公开市场操作之下，一般而言每个月操作一次，期限为三个月；但是，债务危机后ECB实施的两轮LTRO的期限更长，且实施目的也与其旧式的LTRO大不相同。
这两种RO皆采取反向操作的形式（回购协议或者抵押贷款）——抵押资产的确定与流动性的转移是同时发生的，这一点ECB与FED不同，因为根据欧洲中央银行体系法规的（18.1款），欧元系统的所有信用操作都必须有充足的抵押品。RO以拍卖形式向合格交易对象提供资金，浮动及固定利率形式皆可。ECB通过这种手段来影响利率曲线的中短期起点，从而影响整个利率期限结构。
*欧元区的抵押物范围分为”一级“和”二级“，前者经由ECB制定统一标准，后者由各央行选择，需经过ECB批准。一级资产主要包括中央、区域及地方政府债券，私人部门资产则包括有资产支持的证券（大多由私人住宅及公共部门债务为担保）、无担保信贷机构证券和公司债券；二级资产包括信贷机构证券、商业票据、中期票据及股票等（市场深度及流动性略逊一筹）
回顾上文提及的欧洲央行的两轮LTRO，除了期限更长以外，其利率也更廉价，对象相较于MRO更广泛（超过MRO一倍）。在三年期的LTRO操作被推出以后，欧元区银行总共减少了1230亿欧元的MRO操作、1110亿欧元的3个月期LTRO以及替换的10月份发行的1年期LTRO约460亿欧元。由此可见长期限廉价流动性的吸引力。欧元区银行在获取如此廉价的流动性以后可以轻松在国债市场上进行无风险套利。此外，ECB还将抵押品范围扩大至抵押贷款及ABS等风险较高的资产，以降低银行的成本。
*欧洲央行还存在一种称为fine-tuning operation的微调操作，完全由ECB相机抉择，其频率及期限是非标准化的，可以被视为一种主动性的流动性便利。
2.常备融资便利
在之前的专栏中已经提到过，欧洲央行的一类SLF被称为MLF，MLF利率是ECB利率走廊体系的上限（既惩罚性利率），只有在抵押品充足的情况下，银行才可以向ECB申请此类贷款。——MLF工具与上文提及的F-TO的差别既在于：MLF是由银行决定是否使用的，后者则是由央行主动的。
存款便利DF是欧元区利率走廊体系的下限（既无风险利率），在ECB存放隔夜资金可以获得利息。
3.最低存款准备金
ECB对所有信用工具实施最低准备金规定，危机前，这个数字是准备金基础的2%，而12年的LTRO实施的同时，ECB将其降至1%。现在甚有传言说ECB将取消最低存款准备金规定。准备金基础为所有期限最长为两年的信用机构负债。
ECB曾在1998年概述过最低存款准备金系统的三个功能：货币市场缓冲、货币市场结构扩展及提高货币需求的利率弹性从而控制货币总量的扩张。因ECB不想将最低存款准备金作为一种隐性的税而增加银行的负担，故采取有息制度（MRO利率）
本文为资料及笔记整理+部分私料，还请读者明鉴
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Mikko
来源：知乎 www.zhihu.com
作者：朱尘
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