我认为有三方面的原因，归根到底是管理层对公司成本收益因素的考虑。
首先，在我国，债券融资的成本相对股权融资没有优势。由于预算软约束企业挤占信贷资源，我国民营企业的贷款成本居高不下。而另一方面，资本市场发展不够完善，对公司的上市、造假处罚和退市的规定不够健全，使得通过IPO或增发获得股权融资的成本较低，没有动力调整资本结构。
对比美国情况，金融危机以来，美联储通过购买长期国债，推行零利率下限等非常规货币政策，将债券市场收益率压至极低水平。此外，2013年起美国股利税率上调至最高39.6%（该税率在布什总统任内曾下调至15%，2013年起回复），导致投资者所要求的税前收益率上升。所以，从财务角度分析，美国的股权融资成本比债权融资成本高出许多（根据李玫：股票回购是美股牛市背后推手的估算，差额在2012年是9.5%），因此美国企业更愿意通过回购调整自身资本结构，将高成本的权益转换为债务。
其次，我国对股票回购的规定较为严格，进一步增加了股票回购成本。一是允许股票回购的情形较少。《公司法》规定，公司回购股份仅限四种情况：减少公司注册资本，与持有本公司股份的其他公司合并，将股份奖励给本公司职工，以及股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份，二是股票回购需经有关部门审批。1993年《股票发行与交易管理暂行条例》第70条规定，公司不得未经批准擅自购回其发行在外的股票。三是有关法律法规对股票回购的规定不够细化，可操作性不强。
而美国在这方面的情况就比较宽松。允许“库存股”等会计操作，行政限制也较少。
第三，美国的高股价推动了股票回购。请看下图（来源同上）
股市走势和回购金额存在密切相关关系，因为在股价高企时，公司管理层可能会预期公司股价进一步上涨；或不远寻找新的投资机会而宁可减少持有的现金，或通过回购股票降低公司被恶意收购的可能性。所以，对管理层有利可图的事情，美国公司的高管们当然趋之若鹜。标准普尔指数2013年上涨29%，同时，2013年全部股票回购金额达到7540亿美元。
作为对比，中国A股近年是什么走势呢？假如一个公司不寻找新的投资机会，拿钱买理财产品，有人会管吗？打官司打得赢吗？做空有收益吗？恶意收购这家公司？这公司背后的地方政府能答应吗？所以，总体而言中国的上市公司的高管不用为这些发愁。自然没有动力去收购。
因此，归根到底就是“不划算”三个字。
— 完 —
本文作者：EasonSun
【知乎日报】
你都看到这啦，快来点我嘛 Σ(▼□▼メ)
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