这个问题空着没人答很久了，最近在写关于这方面的论文，正好尝试着回答一下。

金融压力指数（Financial Stress Index）这个概念，是在2008年金融危机和美联储推出大规模刺激计划的背景下提出的。美联储采取了量化宽松等一系列货币政策提振经济，向市场注入了大量流动性。随之而来的问题便是：何时退出这些政策？何时回笼流动性？（比如，「美联储何时退出QE即量化宽松？」这个问题，自美联储推出QE后就一直为人热议不休。）

一般而言，央行会根据生产/消费数据和价格/工资上行压力等来决定何时退出以及如何退出，以保证在经济恢复的同时通货膨胀率得到控制。另外一个会影响到央行退出节点和节奏的重要因素就是金融压力，央行必须确保在回收流动性时，金融系统不会因此承受过大压力以至于危及经济复苏。那么问题就来了：央行如何定量地精确监测金融系统的「压力」？

在「金融压力指数」之前，已经有多种关于金融系统状况的指数，比如金融状况指数（FCI）。FCI的编制以货币状况指数（MCI）为基础，另外又加入了一些金融变量（不同国家使用的变量一般不同，不同学者使用的变量一般也不同），以预测未来的生产数据和通货膨胀等。FCI自提出之后就备受各国央行关注，但是它使用的是月/季度数据，因此难以满足央行日常监控的需求。另外还有一些关于金融市场信心或紧张程度的指标，如著名的芝加哥期货交易所波动率指数（VIX）和汇丰银行金融阻塞指数（HSBC Financial Clog Index）。但是，在经济恢复阶段，不同的指数、按照不同方法编制的同一指数常常自相矛盾，令货币政策决策者难以取舍。

在这种情况下，美联储系统的圣路易斯联邦储备银行于2009 年12 月率先编制了圣路易斯联储金融压力指数（St. Louis Fed Financial Stress Index©，STLFSI） 。按照他们给出的文献，这一指数主要用于监测金融市场对美联储政策的反应，同时监测金融市场的压力会如何影响经济复苏状况。在这之后，其他联邦储备银行亦有跟进，如堪萨斯城联邦储备银行就编制了Kansas City Financial Stress Index (KCFSI)。（关于美联储、联邦储备局、联邦储备银行以及三者关系，可以参看为什么美联储联邦公开市场委员会由 19 人构成，但是只有 12 人可以投票？做出这样机制设定的原因是什么？）

题主问「是不是 St.louis Reserve 的最有名？为什么？」。的确，圣路易斯联邦储备银行是最早编制FSI的，而且其编制编制方法也被广泛借鉴，因而当然最为有名。下图即是St. Louis Fed Financial Stress Index ，最早的时点数据是1993年12月31日的-0.238，当前最近的时点数据是2014年7月4日的-1.351。（在编制时，金融压力指数的平均值被设计为0，表示金融压力的平均水平，正/负值代表金融压力高/低于平均水平。）

金融压力指数（Financial Stress Index）是什么？是如何计算的？插图

KCFSI的数据如下：

金融压力指数（Financial Stress Index）是什么？是如何计算的？插图1

可以注意到二者有些许不影响整体状况的差别，这主要是由于二者的编制所采用的变量有差别。

St. Louis Fed Financial Stress Index© 采用了18 个金融变量，可以做到每周编制一次。相对于FCI的月/季度监测，这可以说是个巨大的进步。18个变量由利率、利差、其他指标三部分组成，具体情况如下——

Interest Rates:
• Effective federal funds rate
• 2-year Treasury
• 10-year Treasury
• 30-year Treasury
• Baa-rated corporate
• Merrill Lynch High-Yield Corporate Master II Index
• Merrill Lynch Asset-Backed Master BBB-rated

Yield Spreads:
• Yield curve: 10-year Treasury minus 3-month Treasury
• Corporate Baa-rated bond minus 10-year Treasury
• Merrill Lynch High-Yield Corporate Master II Index minus 10-year Treasury
• 3-month London Interbank Offering Rate–Overnight Index Swap (LIBOR-OIS) spread
• 3-month Treasury-Eurodollar (TED) spread
• 3-month commercial paper minus 3-month Treasury bill

Other Indicators:
• J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Plus
• Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index (VIX)
• Merrill Lynch Bond Market Volatility Index (1-month)
• 10-year nominal Treasury yield minus 10-year Treasury Inflation Protected Security yield (breakeven inflation rate)
• Vanguard Financials Exchange-Traded Fund (equities)

按照圣路易斯联邦储备银行给出的文献，这3组、18个数据分别反映了金融市场压力的不同方面，而且会在经济形势变化时一起变动，所以可以认为金融压力的变化是这些数据变化的主要原因。据此，采用主成分分析（Principal components analysis，PCA）。为了编制Financial Stress Index，首先要把不同的时间序列数据进行de-meaned处理以控制fixed effects，然后将处理后的数据除以各自的标准差（SDs）。这样，根据已经标准化了的数据，利用PCA就可以计算出FSI中变量间的coefficients。之后再进一步处理coefficients就可以得出FSI的标准差为1。最后，将处理后的时间序列数据乘以各自的调整系数（adjusted coefficient），FSI在时点t的观察值就是相乘后所得数据的加总。18个调整系数如下（1993/12/31 到 2009/12/11）：

  1. Effective federal funds rate：–0.083
  2. 2-year Treasury： –0.093
  3. 10-year Treasury： –0.092
  4. 30-year Treasury： -0.086
  5. BAA-rated corporate： 0.035
  6. Merrill Lynch High-Yield Corporate Master II Index： 0.108
  7. Merrill Lynch Asset-Backed Master BBB-rated： 0.105
  8. Yield curve: 10-year Treasury minus 3-month Treasury： 0.060
  9. Corporate credit risk spread： 0.125
  10. High-yield credit risk spread： –0.116
  11. 3-month LIBOR-OIS spread： 0.122
  12. TED spread： 0.074
  13. Commercial paper spread (3-month)： 0.061
  14. J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Plus： 0.050
  15. Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX)： 0.110
  16. Merrill Lynch Bond Market Volatility Index (1-month)： 0.098
  17. Breakeven inflation rate (10-year)： –0.125
  18. Vanguard Financials Exchange-Traded Fund (equities)： –0.008

Percent of total variation explained by the FSI： 44.3

与STLFSI不同，KCFS采用了11个变量：TED spread 、2-year swap spread 、Off-the-run/on-the-run-Treasury spread 、Aaa/Treasury spread 、Baa/Aaa spread 、High-yield bond/Baa spread 、Consumer ABS/Treasury spread 、Stock-bond correlation 、Stock market volatility (VIX) 、Idiosyncratic volatility (IVOL) of banking industry 、Cross-section dispersion (CSD) of bank stock returns 。

金融压力指数（Financial Stress Index）基本能覆盖到周，而且解释与预测力很强。以KCFSI为例：

金融压力指数（Financial Stress Index）是什么？是如何计算的？插图2

图中1998的峰值原因是俄罗斯债务危机、对冲基金LTCM财务损失引发的市场恐慌，之后是1999年的Y2K（2000年问题），2001年的911事件，2002年的安然丑闻。再之后便是2007-2009年的金融危机了：

金融压力指数（Financial Stress Index）是什么？是如何计算的？插图3

参考文献：
Kliesen, Kevin L., and Douglas C. Smith. “Measuring financial market stress.” Economic Synopses (2010).
Davig, Troy, and Craig Hakkio. “What Is the Effect of Financial Stress on Economic Activity?.” Federal Reserve Bank of Kansas City, Economic Review 95.2 (2010): 35-62.
Hakkio, Craig S., and William R. Keeton. “Financial stress: what is it, how can it be measured, and why does it matter?.” Economic Review 94.2 (2009): 5-50.
Proaño, Christian R., Christian Schoder, and Willi Semmler. “Financial stress, sovereign debt and economic activity in industrialized countries: Evidence from dynamic threshold regressions.” Journal of International Money and Finance 45 (2014): 17-37.

— 完 —

本文作者：李金源

【知乎日报】
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