自从答应了李同学写一个ETF简要交易策略的大纲后我就毫不出意外的一直拖着，直到我看到了这个文章http://www.zhihu.com/question/21491481，第一个居然被顶到了那么高并且上了每日推荐，我终于坐不住了。其实这并不怪回答者，因为国内这方面的资料特别少，甚至有的券商的卖方报告中得归纳总结和相应地策略建议都是错误的。所以我决定好好写一些关于这次交易事件中被归为众矢之的的ETF交易策略，ETF的较为详细的介绍，以及设计成因，希望以后如果有人再做这方面的研究或者未来别人的发言，至少不会以误传误，最终酿成潜在的灾难。
什么是指数 (Index?)
- 股票指数是用来反映一群股票总市值的波动。例如上证综指包括全部上交所股票，而上证50指数则仅涵盖其中市值高，交易活跃的 50 只。
首先，股票指数反应的不是波动。股票价格指数是描述股票市场总的价格水平变化的指标。它是选取有代表性的一组股票，把他们的价格进行加权平均，通过一定的计算得到。各种指数具体的股票选取和计算方法是不同的。
反应一群股票的波动性叫做 VIX , Volatility Index，专门针对SP，利用impl-volatilty进行跟踪，反应股票市场的波动性。
下面说说ETF。ETF的全名叫：Exchange Traded Fund。顾名思义，就是可以在交易所交易的基金。在整个定义里面，不存在对于Equity的专门限定，所以：
- ETF，即交易型开放式指数基金。和普通基金的区别在于，ETF 持有的股票组合完全复制某个指数的编制结构。例如上证 50 ETF 就是买入上证 50 指数中的 50 只成份股，各只股票所占比例与其在指数中的权重相同，因而收益也与指数的涨跌完全一致。
- ETF 所代表的是指数投资策略，不去主动选股，省心；风险一般较小，比较稳健。
这两段都是错误的。这个错误不仅仅在本文中发生，甚至在有些卖方报告里面也出现过相同的错误。就产品成本来说，ETF主要由：
- Industry Sector and Equity ETFs，也就是单一的产业行业股票组成以及整个股票指数所组成的整个篮子basket为依托所作出的ETFs。有一些基金会特别组成一些非常特别行业的ETF指数供大家选择，例如WaterResources。
- Fixed Income ETFs :这部分是有某种单一的，或者是不同类别的债权所组成，例如iShares根据固定的雷曼（现在是巴克莱）组成的SHY : Ishares Lehman 1-3 Year Treasury Bond Fund，以及TIP：iShares Lehman TIPS Bond Fund，后者就是专门针对TIPs这个单独的产品所组成的集合。高盛也有自己的LQD：精选公债券指数做相对应。
- International ETFs：想交易全球市场？没有问题，我们精选了特别的ADR组成了ETF，总有一款适合你。有专门选取了中国25个公司的China 25 index – FXI ETF，以及在香港市场上根据标杆所交易的：iShares MSCI Hong Kong Index Fund EWH。同样，如果你喜欢印度的咖喱并且爱上了他们的股票，那么Barclays iPath MSCI India Index ETN- INP交易基金一定适合你的口味。
- Commodity ETFs：由于CTA交易的存在，有一些精选的CTA则会组成ETF。最著名的当属几个黄金基金，其中包括了StreetTracks Gold Tust GLD，这个是专门为投资者跟随者Spot Gold commodity设计的。以及专门为barrel of crude oil price设计的US Oil Fund USO。虽然说这个是被设计出来对冲future contracts，但是往往被用作试水的合约。
- Currency ETFs：这个就更多了。由于货币存在货币期货，也就是Spot price currency以及货币对交易，所以基金也有两种不同类型的。例如Australian Dollar Trust FXA, Japanese Yen Trust FXY等等等等，所以在选择的时候要谨慎。并且由于货币市场是24小时，所以有的ETF在第二天开盘会有非常大的Gap出现。
在2009年-2010年，我刚刚从交易组转到策略组时，开始研究ETF交易策略，在一次小范围的交流会议中，我把ETF称作为真正的金融核武器。因为ETF对于缺少研究或者未能全面探究的机构来说，其构架会很复杂并且变得失控。相比之下，众矢之的的CDO ,ABS/MBS, CDS这些大规模杀伤性武器更多是机构对机构，而ETF是可以很快的让个人一贫如洗的。ETF最复杂的是设计结构。以下按照设计结构我姑且把市场上得ETF分为以下几种类型：
- Index Tracking：所谓的Index Tracking就是建立于一个指数同样类型的basket或者建立起足够的产品例如黄金，有了实物以后就可以开始跟随相应地指数。如果在期货交易中会建立起相应地头寸以及现货。在标准的SPY指数中，他们会尽力做beta 1也就是完全复合相关。
- Holding funds：现在有一些基金，把自己包装成自然交易的ETF在市场上发售，这部分ETF会希望你持有比较长的周期，所以bid ask spread会较大，有的甚至收取额外的费用。但是相比直接投资到基金内，这种ETF的方式没有锁定期限并且你可以选择在他市值变化时进行合适的交易。市场上这种基金的成交量一般都不高。但是这种基金会在规定的日期分红给持有者。
- Dynamic Index Trading Fund：这个是指数基金的动态加强版本。主要是在PowerShares ETFs旗下的基金中，例如注明的纳斯达克ETF PowerShare QQQQ用得就是Dynamic indexing的技术。这种技术会在现有的，例如纳斯达克指数中包含的所有成分股票的技术长，每日根据指标自动选出表现最好的股票重新填充或者加入自己的ETF中，追求的是和纳斯达克指数偏差不大的beta但是要out performing优异的表现。所以如果你把这种指数视为单纯的index tracking而进行反向对冲，不仅会缩小自己的利差而且必要时会造成严重伤害。
- Direction funds：为了规避某些基金对于投资者仅仅只能进行long position但是又有对冲需求所进行设计的专门基金。这种ETF的特别之处在于，他们都是reverse反向性质的。例如SH 和SPY,SPY是专门做多SP Index，SH是专门Short SP index的，也就是如果你有Long Position也就是买入SPY，你做多了SP指数，如果你Long postion在SH上，那么你就是在做空SP指数。
- Leverage fund：这种是双倍于普通交易基金的杠杆类型基金。简单距离，如果SPY是完全趋势跟随SP指数，那么双倍基金就是SP上涨百分之1，它就上涨百分之2。当然，也有3倍和5倍的。
有关于ETF的策略的设计思路，和别的交易策略思路相仿。主要类别是两种：Risk Arbitrage风险套利以及和方向相关的变相Long/short strategy。为了平衡和均衡整个仓位，则会选择不同类别的ETF以价格搭配。但是任何策略，都需要时刻注意反复查找ETF和目标跟随的correlation，必要时也同样要做回归分析，beta分析，如果做的更细则需要拆卡basket详细分析：
在这两个不同的ETF中间要分析正负相关的同时，注意Spread以及其中的StDev。同样，ETF也需要时刻和本身的underlying做比较。虽然只要是跟随基本都保持正相关，但是有一些ETF自身突然改变的交易量也会直接影响到他们的相关性和价格。
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【知乎日报】
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